[свежие идеи для малого бизнеса]
список бизнес идейМетодология расчета величины систематического риска
Коэффициент "бета" представляет собой меру риска. На фондовом рынке выделяются два вида риска: специфический для конкретной компании, еще называемый несистематическим (определяется микроэкономическими факторами), и общерыночный, характерный для всех компаний, акции которых находятся в обращении, называемый также систематическим (определяется макроэкономическими факторами). В ценовой модели активов при помощи коэффициента бета определяется величина систематического риска. Рассчитывается коэффициент бета исходя из амплитуды колебаний общей доходности акций конкретной компании по сравнению с общей доходностью фондового рынка в целом.
Общая доходность рассчитывается следующим образом:
Общая доходность акции компании за период = Рыночная цена акции на конец периода - Рыночная цена акции на начало периода + Выплаченные за период дивиденды : Рыночная цена на начало периода (%).
Инвестиции в компанию, курс акций которой, а следовательно, и общая доходность отличаются высокой изменчивостью, являются более рискованными, и наоборот. Коэффициент "бета" для рынка в целом равен 1. Стало быть, если у какой-то компании коэффициент "бета" равен 1, это значит, что колебания ее общей доходности полностью коррелируют с колебаниями доходности рынка в целом, ее систематический риск равен среднерыночному. Общая доходность компании, у которой коэффициент "бета" равен 1,5, будет изменяться на 50% быстрее доходности рынка. Например, если среднерыночная доходность акций снизится на 10 %, общая доходность данной компании упадет на 15 %.
Коэффициенты "бета" в мировой практике обычно рассчитываются путем анализа статистической информации фондового рынка. Эта работа проводится специализированными фирмами. Данные о коэффициентах "бета" публикуются в ряде финансовых справочников и в некоторых периодических изданиях, ана-239
лизирующих фондовые рынки. Профессиональные оценщики, как правило, не занимаются расчетами коэффициентов "бета".
В нашей стране первой стала публиковать данные о коэффициентах "бета" известная консалтинговая фирма АК&М.
Дать представление о величинах коэффициентов "бета" у западных компаний может следующая таблица, подготовленная специалистами компании "Т>е-\оШе & ТоисЬе" (табл. 4Л).
Таблица 4.1 Значения коэффициента систематического риска
Строительство,
генеральные
подрядчики Производство электроэнергии
Количество компаний 210 156
Среднее значение коэффициента бета в том числе: 1,88 0,75
США 1,44 0,51
Великобритания 2,00 нет данных
Европа (без Великобритании) 2,12 1,07
Япония 1,78 1,20
Доля компаний с коэффициентом бета, большим 1,00 85,0% 2,0%
Показатель общей доходности рынка представляет собой среднерыночный индекс доходности и рассчитывается на основе долгосрочного анализа статистических данных (табл. 4.2).
Таблица 4.2 Листинг для расчета сводного индекса АК&М и индекса акций
промышленных предприятий (действует с 15 марта 2000)
Наименование отрасли Индекс акций промышленных предпри- Сводный Индекс АК&М (50 компаний-
240
ятий
(35 компаний-эмитентов) эмитентов)
Машиностроение 1. АвтоВАЗ 1. АвтоВАЗ
2. ГАЗ 2. ГАЗ
3. Заволжский моторный завод 3. Заволжский моторный завод
4. КамАЗ 4. КамАЗ
5. ЛОМО 5. ЛОМО
6. Кировский завод 6. Кировский завод
7. Электросила 7. Электросила
Цветная металлургия 8. Норильский никель 8. Норильский никель
Энергетика 9. Башкирэнерго 9. Башкирэнерго
10. "ЕЭС России" РАО 10. "ЕЭС России" РАО
11. Иркутскэнерго 11. Иркутскэнерго
12. Ленэнерго 12. Ленэнерго
13. Мосэнерго 13. Мосэнерго
14. Ростовэнерго 14. Ростовэнерго
15. Самараэнерго 15. Самараэнерго
16. Свердловэнерго 16. Свердловэнерго
Нефтегазодобыча 17. Газпром 17. Газпром
18. "ЛУКОЙЛ" НК 18. "ЛУКОЙЛ" НК
19. Ноябрьскнефтегаз 19. Ноябрьскнефтегаз
20. Пурнефтегаз 20. Пурнефтегаз
21. Сибнефть 21. Сибнефть
22.Славнефть-Мегионефтегаз 22.Славнефть-Мегионефтегаз
23. Сургутнефтегаз 23. Сургутнефтегаз
24. Татнефть 24. Татнефть
Химическая пр-ть 25.Ангарская нефтехимическая компания 25. Ангарская нефтехимическая компания
26, Нижнекамскнефтехим 26.Нижнекамскнефтехи
м
Лесная и лесоперерабатывающая пр-ть 27. Кондопога 27. Кондопога
28. Сыктывкарский ЛПК 28. Сыктывкарский ЛПК
Черная металлургия 29. Выксунский металл. завод 29. Выксунский металл. завод
30. Нижнетагильский ме- ! 30. Нижнетагильский \ талл. комбинат ; металл, комбинат
131. Оскольский электро- \ 31. Оскольский электро-
241
металлургич. завод металлургич.завод
32. Первоуральский новотрубный завод 32. Первоуральский новотрубный завод
33. Северсталь (Черепов. металл, комбинат) 33. Северсталь (Черепов. металл, комбинат)
34. Синарский трубный завод 34. Синарский трубный завод
Пищевая пр-ть 35. Балтика (пивовар. комп.) 3 5. Балтика (пивовар. комп.)
Банки - 36. Сбербанк России
Торговля- - 37. ГУМ
- 38. ЦУМ
Транспорт - 39. Аэрофлот
- 40. Тюменьавиатранс
- 41. Новороссийский морской торговый порт
- 42. Дальневосточное морское пароходство
Связь - 43. Кубаньэлектросвязь
- 44. Московская ГТС
- 45. Петербургская телефонная сеть
- 46. Ростелеком
1 47. Связьинформ (г. Нижний Новгород)
1 48. Связьинформ (Челябинская область)
| 49. Уралсвязьинформ
- 50. Электросвязь (Ростовская обл.)
Методика расчета сводного и отраслевых индексов АК&М
Фондовые Индексы АК&М включают Сводный Индекс АК&М, Индекс акций промышленных предприятий и отраслевые фондовые Индексы.
При расчете Индексов используются листинги эмитентов. Листинг эмитентов определяет рынок акций предприятий отрасли (для расчета соответствующего отраслевого Индекса), рынок акций промышленных предприятий (для расчета Индекса акций промышленных предприятий), рынок акций в целом (для расчета сводного Индекса АК&М), развивающиеся рынки (для расчета индекса
4995242
АК&М-2), рынок депозитарных расписок российских эмитентов (для Индекса депозитарных расписок).
Фондовые Индексы АК&М рассчитываются по одинаковой схеме, в основе которой лежит определение относительного изменения суммарной капитализации компаний листинга. Исключение составляет Индекс депозитарных расписок, который учитывает только ценные бумаги эмитентов, обращающиеся на зарубежных фондовых рынках.
Расчет капитализации ведется на базе котировальных цен.
Любой фондовый Индекс АК&М рассчитывается только в случае, если на день расчета не менее трех акций листинга имеют котировальную цену. Если это условие не соблюдается, то значение Индекса остается неизменным,
Значение Индекса на текущий день рассчитывается по формуле:
^таярсщ
ЫСиг = 1П<1РУ-&----------------, (4.5)
где ЫЗСиг - значение Индекса на текущий день; 1П<ЗРУ - значение Индекса на предыдущий день; / - номер ценной бумаги в листинге; 5 - число акций, входящих в листинг для расчета Индекса; Нг - принимает значение 1, если г-ая
ценная бумага имеет котировальную цену на предыдущий и на текущий день; О - в противном случае; (2г - количество выпущенных ценных бумаг /-го вида (объем выпуска); (2РСиГ; - котировальная цена /-го вида ценных бумаг на текущий день; <2РРУ( - котировальная цена /-го вида ценных бумаг на предыду-
щий день; ^Н^^РСщ - суммарная рыночная капитализация на текущий
день по всем ценным бумагам, вошедшим в листинг Индекса и имеющим коти-
ровальные цены на текущий и на предыдущий день; ^Р1^^РРУ1 - суммарная
рыночная капитализация на предыдущий день по всем ценным бумагам, вошедшим в листинг Индекса и имеющим котировальные цены на текущий и на предыдущий день.243
Вес г-ой ценной бумаги из листинга в расчете Индекса определяется по формуле:
У"Е",..Д ,а2РС"Г' . (4.6)
1=1
Данный вес определяет влияние изменения курсовой стоимости конкретной ценной бумаги на изменение Индекса.
Котировальная цена (0Р) рассчитывается на основе информации о ценах в торговых системах и ценах спроса и предложения на внебиржевом рынке.
Если акции компании, входящей в листинг эмитентов, устойчиво торгуются в той или иной торговой системе, то в расчет котировальной цены включаются цены лучших предложений на покупку и продажу в этих системах. Торговая система для каждой компании листинга выбирается ежеквартально экспертным советом АК&М. При этом учитывается мнение специалистов предприятия-эмитента и сложившаяся торговая инфраструктура.
Цены внебиржевого рынка рассчитываются на основе котировок в базе данных АК&М-Ы5Т.
Котировальная цена рассчитывается только для ликвидных бумаг.
Ликвидной считается такая бумага, по которой на дату расчета котировальной цены в базе данных АК&М-Ы8Т имеется не менее 3 котировок на продажу и не менее 3 котировок на покупку.
Котировальная цена учитывает цены торговых систем в том случае, если количество сделок по соответствующей акции в соответствующей торговой системе составляет не менее 3 на день расчета. Чтобы исключить искажающее влияние на котировальную цену возможных непоказательных единичных сделок (цена которых может существенно отличаться от рыночной), в качестве цены торговой системы принимается среднее арифметическое максимальной котировки на покупку (Н1пВ1с1) и минимальной котировки на продажу (Ьо\уАзк) на момент закрытия.
Цена торговой системы включается в расчет котировальной цены с весом (Р), соответствующим доле торговой системы в общем объеме операций на рынке. Вес Р определяется один раз в квартал:244
к
где Р,= -
* к"
л
Ша1 д
2Х
Р = \^Р, (4-7)
-> /=1
/ - порядковый номер месяца в квартале, Р{ - вес торго-
вой системы в 2-м месяце, у" - номер эмитента, акции которого включены в листинг торговой системы и по которым есть информация реестродержателя об общем объеме сделок в предыдущем квартале, К" - число акций, проданных в
торговой системе в г'-м месяце дляу-го эмитента, В!°'ы' - общее число акций, перерегистрированных в г-м месяце дляу-го эмитента, Ку - капитализация у'-го
эмитента на последний рабочий день г-го месяца, к - число акций, которые обращаются в торговой системе и по которым есть информация реестродержателя об общих объемах их перерегистрации.
Формула для расчета котировальной цены:
др = (1 _ Р)(АУ^ВВШ + АуВАзк) - + Р{НщкВШ + Ьо^Азк) -. (4.8)
АУ^ВВЫ- среднее значение лучших цен покупки. Определяется на основе информации базы данных АК&М-Ыз! как среднее арифметическое лучших (максимальных по цене) 25 % котировок на покупку, представленных на день расчета.
Ау%ВА$к - среднее значение лучших цен продажи. Определяется на основе информации базы данных АК&М-Ыз! как среднее арифметическое лучших (минимальных по цене) 25 % котировок на продажу, представленных на день расчета.
Проиллюстрировать действие методики агентства предлагается на примере ОАО "СУАЛ" (Сибирско-Уральская Алюминиевая компания) (табл.4.3). Для расчета коэффициента бета была применена формула агентства АК&М, так как в использованной литературе ссылка на это агентство и использование их формул и индексов наиболее встречаема. Формула для расчета:245
Ь=СОУ(Я1,Ят)/Ут, (4.9)
где СОУ(Кг,Кт) - ковариация между темпами роста курса ценной бумаги и темпами роста рынка; Ут - дисперсия консалтинговая компания недвижимость доходности рынка.
При расчете Кг (доходность акции) использованы данные о котировках акций ОАО "СУАЛ", а Кт (доходность рынка) - сводный индекс АК&М.
Таблица 4.3
Таблица расчета коэффициента систематического риска
№ Дата Средняя покупка, $ Средняя продажа, $ Кл &т СОУ(КцКт) Ут СОУ(Кл;Кт)/У т
1 01.07,99 0,003 0,026 7,667 140,92 15,33512139 247,865 0,061868756
2 02.07.99 0,003 0,026 7,667 141,11
3 05.07.99 0,003 0,026 7,667 142,33
4 06.07.99 0,003 0,026 7,667 143,13
5 07.07.99 0,003 0,025 7,333 138,54
6 08.07.99 0,003 0,025 7,333 136,51
7 09.07.99 0,003 0,025 7,333 135,27
8 12.07.99 0,003 0,025 7,333 132,73
9 13.07.99 0,003 0,025 7,333 125,13
10 14.07.99 0,003 0,025 7,333 117,54
11 15.07.99 0,003 0,024 7 116,77
12 16.07.99 0,003 0,024 7 115,63
13 19.07.99 0,003 0,024 7 108,97
14 20.07.99 0,003 0,016 4,333 108,37
15 21.07.99 0,003 0,025 7,333 110,41
16 22.07.99 0,003 0,025 7,333 111,03
17 23.07.99 0,003 0,025 7,333 114,46
18 26.07.99 0,003 0,025 7,333 116,18
19 27.07.99 0,003 0,025 7,333 114,22
20 28.07.99 0,003 0,021 6 113,6
21 29.07.99 0,003 0,021 6 111,05
22 30.07.99 0,003 0,021 6 109,74
23 02.08.99 0,003 0,021 6 112,56
24 03.08.99 0,003 0,021 6 114,78
25 04.08.99 0,000 0,000 0 114,77
26 05.08.99 0,000 0,035 0 115,13
27 06.08.99 0,000 0,035 0 117,1
28 09.08.99 0,000 0,000 0 113,78
29 10.08.99 0,000 0,000 0 110,25
30 11.08.99 0,003 0,011 2,667 107,85
31 12.08.99 0,003 0,023 6,667 107,92
32 13.08.99 0,003 0,023 6,667 106,69
33 16.08.99 0,003 0,023 6,667 105,78
34 17.08.99 0,003 0,023 6,667 104,5
35 18.08.99 0,003 0,023 6,667 104,5
36 19.08.99 0,003 !_ 0,023 6,667 102,42
37 20.08.99 0,003 0,023 6,667 98,718
246
38 23.08.99 0,003 0,023 6,667 94,545
39 24.08.99 0,005 0,023 3,6 93,091
40 25.08.99 0,005 ?0,011 1,2 92,919
41 26.08.99 0,005 0,011 1,2 92,758
42 27.08.99 0,005 0,011 1,2 92,119
43 30.08.99 0,000 0,000 0 91,462
44 31.08.99 0,005 0,011 1,2 90,313
45 01.09.99 0,005 0,011 1,2 90,053
46 02.09.99 0,005 0,011 1,2 90,573
47 03.09.99 0,005 0,022 3,4 90,296
48 06.09.99 0,005 0,022 3,4 90,479
49 07.09.99 0,005 0,022 3,4 89,69
50 08.09.99 0,005 0,022 3,4 89,999
51 09.09.99 0,005 0,022 3,4 88,965
52 10.09.99 0,005 0,022 3,4 87,503
53 13.09.99 0,000 0,180 0 88,445
54 14.09.99 0,005 0,025 4 90,226
55 15.09.99 0,005 0,025 4 88,235
56 16.09.99 0,005 0,025 4 88,336
57 17.09.99 0,000 0,110 0 87,908
58 20.09.99 0,000 0,110 0 84,781
59 21.09.99 0,000 0,110 0 83,222
60 22.09.99 0,003 0,025 7,333 83,057
61 23.09.99 0,003 0,025 7,333 82,019
62 24.09.99 0,003 0,025 |_ 7,333 80,333
63 27.09.99 0,003 0,025 7,333 77,566
64 28.09.99 0,003 0,025 7,333 76,794
65 29.09.99 0,007 0,026 2,714 78,638
66 30.09.99 0,007 0,026 2,714 79,375
67 01.10.99 0,004 0,020 4 79,14
68 04.10.99 0,004 0,020 4 77,463
69 05.10.99 0,004 0,020 4 77,602
70 06.10.99 0,004 0,020 4 75,433
71 07.10.99 0,004 0,020 4 73,345
72 08.10.99 0,004 0,020 4 76,767
73 11.10.99 0,004 0,020 4 78,539
74 12.10.99 0,004 0,023 4,75 84,525
75 13.10.99 0,004 0,018 3,5 87,226
76 14.10.99 0,006 0,011 0,833 89,546
77 15.10.99 0,006 0,011 0,833 91,258
78 18.10.99 0,006 0,011 0,833 95,185
79 19.10.99 0,006 0,063 9,5 94,109
80 20.10.99 0,009 0,011 0,222 95,598
81 21.10.99 0,009 0,011 0,222 97,255
82 22.10.99 0,009 0,011 0,222 97,215
83 25.10.99 0,010 0,011 ОЛ 96,559
84 26.10.99 0,010 0,011 0,1 - 94,195
85 27.10.99 0,030 0,010 0 93,402
86 28.10.99 0,009 0,010 0,111 93,263
87 29.10.99 0,009 0,010 0,111 94,82
247
88 01.11.99 0,009 0,067 6,444 97,781
89 02.11.99 0,009 0,067 6,444 99,968
90 03.11,99 0,009 0,067 6,444 101,79
91 04.11.99 0,009 0,067 6,444 102,31
92 05.И.99 0,009 0,067 6,444 100,53
93 09.11.99 0,009 0,067 6,444 95,251
94 10.11.99 0,009 0,067 6,444 95,308
95 11.11.99 0,009 0,067 6,444 95,325
96 12.11.99 0,009 0,067 6,444 96,347
97 15.11.99 0,009 0,067 6,444 97,006
98 16.11.99 0,009 0,120 12,33 96,783
99 17.11.99 0,010 0,062 5,2 97,368
100 18.11.99 0,009 0,062 5,889 96,683
101 19.11.99 0,009 0,062 5,889 97,745
102 22.11.99 0,009 0,062 5,889 95,322
103 23.11.99 0,010 0,062 5,2 95,855
104 24.11.99 0,010 0,062 5,2 95,134
105 25.11.99 0,010 0,062 5,2 97,489
106 26.11.99 0,010 0,011 0,1 102,48
107 29.11.99 0,010 0,011 0,1 103,32
108 30.11.99 0,010 0,018 0,8 104,07
109 01.12.99 0,010 0,018 0,8 103,92
Коэффициент "бета" рассчитанный по обыкновенным акциям ОЖ) "Си-бирско-Уралъская алюминиевая компания" за период с 01.07.99 по 30.12.99, составляет 0,062. Это означает, что риск инвестиций в данную компанию ниже чем в среднем по рынку, так как (3<\ ( при /?>1 риск выше чем в среднем по рынку). Ниже для сравнения приведены данные коэффициента /? по другим компаниям на ту же дату.
Ниже представленный рейтинг составлен путем ранжирования бумаг по интересующему нас показателю - коэффициенту Д который рассчитан на основе исходных данных за период с 08 июля 1999 года по 01 декабря 1999 года. Использованы данные по всем компаниям, обыкновенные акции которых имели котировальную цену в базе данных АК&М-1лз1: на дату расчета (табл.4.4).
Использование расчетной таблицы для нахождения величины систематического риска
Таблица 4.4
Значения коэффициента систематического риска
Ранг Название эмитента Коэффициент Ве1а
1 "Ростелеком" 1,4529
2 "ЕЭС России" РАО 1,3083
248
"Сургутнефтегаз" 1,2460
4 "Мосэнерго" 1,1804
5 "Татнефть" 1,1358
6 "Норильский никель" 1,0992
7 "ЛУКОЙЛ "Нефтяная компания" 0,9701
8 "Сбербанк России" 0,9220
9 "Сибнефть" 0,7645
10 "Газпром" 0,7465
11 "Аэрофлот" 0,7122
12 "Башкирэнерго" 0,6664
13 "Иркутскэнерго" 0,6360
14 "ГАЗ" 0,6184
15 "Славнефть-Мегионнефтегаз" 0,5619
16 "Кубаньэнерго" 0,4269
17 "Связьинформ" Нижегород. обл. 0,4164
18 "Тюменьтелеком" 0,3314
19 "Электросвязь" Москов. обл. 0,3297
20 "Сахалинморнефтегаз" 0,2961
21 "Мурманэлектросвязь" 0,2862
22 "Электросвязь" Новосибир. обл. 0,2742
23 "Уралсвязьинформ" 0,2736
24 "Башинформсвязь" 0,2679
25 "Петербургская телеф. сеть" 0,2672
26 "ГУМ" ТД 0,2671
27 "Ростовэнерго" 0,2476
28 "Самараэнерго" 0,2468
29 "Казанская ГТС" 0,2399
30 " Свердловэнерго " 0,2275
31 "Кубаньэлектросвязь" 0,2156
32 "Красноярскэнерго" 0,2072
33 "Московская ГТС" 0,2015
34 "Красный Октябрь" (конд.ф-ка) 0,1921
35 "Хантымансийскокртелеком" 0,1771
36 "Сургутнефтегаз нефтян. комп." 0,1467
37 "Коминефть" 0,1126
38 "Кировский з-д" (машиностр.) 0,0588
39 "Электросвязь" Красноярск, кр. 0,0347
40 "Новосибирскэнерго" 0,0233
Статистические наблюдения показали, что данный показатель является,
как правило, константой для компании в течение ряда лет (пяти - десяти). При использовании модели в условиях развитого рынка не возникает проблемы получения информации о значении коэффициента /?, так как для большинства крупных компаний данные можно найти в специальных сборниках и в прессе. Российский инвестор, естественно, лишен подобной возможности. Альтерна-249
тивным вариантом расчета коэффициента служит методика расчета с помощью электронной таблицы по нижеследующей формуле. В этом случае для определения коэффициента /? необходимы следующие показатели:
Кт - доход по портфелю;
г - ставка, свободная от риска;
М = Кт - г- премия за риск или дополнительный доход по портфелю;
/?3 - доход по акции;
1=Щ-г - премия за риск или дополнительный доход по акции;
М1- "кросс-доход", пересечение дополнительных доходов.
Формула для нахождения показателя /3 следующая:
/? = 4Ё=-------=^ (4.10)
(М)2-п(М2)
где М/- средний "кросс-доход"; п - количество лет; М- средний доход по портфелю.
Если /? равен единице, это означает полное соответствие риска по отдельному активу и по портфелю в целом. Если /? меньше единицы, то использование данного актива связано с меньшей степенью риска, чем использование портфеля в целом, а это влечет за собой меньший потенциальный доход. Меньшая величина потенциального дохода сопряжена с меньшей степенью инвестиционного риска. В конечном итоге, инвестор должен сам принять решение о выборе направления вложения средств с нахождением оптимального варианта доходности и степени риска, использование же электронной расчетной таблицы позволяет уточнить показатель систематического риска компании.
Однако Ценовая модель активов, как и многие другие предлагаемые сейчас инструменты инвестиционной оценки, является продуктом западной экономической мысли. Модель рассчитана на сформировавшиеся рыночные отношения, на условия доступности и достоверности экономической информации. Современная ситуация в России в этом отношении оставляет желать лучшего - и с точки зрения доступности, и с точки зрения достоверности информации.
В рамках Ценовой модели активов (3 рассчитывается, исходя из амплитуды колебаний общей доходности акций конкретной компании по сравнению с общей доходностью фондового рынка в целом.250
Несмотря на относительную простоту и наглядность модели, существуют объективные трудности ее применения на развивающихся рынках. Основная проблема здесь - определение коэффициента систематического риска (3. Коэффициент, определенный статистическим методом по отдельным ценным бумагам на рьшке России, существенно зависит от временных интервалов, которые принимаются для расчета доходности, и в целом нестабилен во времени. Актуальность прошлых данных на волонтильном рынке быстро утрачивается в связи с изменчивостью рыночной ситуации.
В связи с этим предлагается методика расчета коэффициента систематического риска базе диверсифицированного и отраслевого портфелей (на примере акций добывающих компаний).
Формирование портфеля активов для расчетов коэффициента систематического риска производится на основании следующих критериев:
- ликвидность активов (акций);
- размер компании;
- доходность акций;
- возможность получения информации о потенциале компании и деловой репутации.
Коэффициент систематического риска рассчитан для одной из крупнейших компаний Иркутской области - акционерной компании "Востсибуголь" (добыча угля).
Для формирования диверсифицированного портфеля активов используются показатели дохода по акциям крупных предприятий в следующих отраслях: цветная металлургия, химическая промышленность, транспорт, автомобильная промышленность, машиностроение, телекоммуникации, электроэнергетика, черная металлургия, нефтехимическая промышленность и т.д. Для иллюстрации действия методики расчета формирование портфеля акций добывающих компаний производилось по нефтегазодобывающим предприятиям, поскольку данные по этим предприятиям соответствуют вышеприведенным критериям. В табл. 4.5 и 4.6 приведены примеры консалтинговая компания персонал расчетов среднерыночной доходности по диверсифицированному и по отраслевому портфелям активов.
Таблица 4.5251
Расчет среднерыночной доходности диверсифицированного портфеля
иенных бумаг
Компания Регион Отрасль Доход по акции на единицу
1998 1999
ВСМПО Свердловская область цветная металлургия 0.26356 0.14839
"Нижнекамскши-на" Татария химическая промышленность 0.0587 -0.02731
"Новошип" Краснодарский край транспорт 0.01671 0.01224
ЦУМ Москва торговля 0.04098 0.10317
"Апатит" Мурманская область Минеральные удобрения 0.07959 0.08105
Сбербанк России Москва банки 0.18869 0.0624
АвтоВАЗ Самарская область автомобильная промышленность 0.18994 0.00088
ГАЗ Нижегородская область автомобильная промышленность 0.11799 0.09772
ЛОМО Санкт-Петербург машиностроение 0.03959 0.16114
"Пермские мото-ры" Пермская область машиностроение 0.04994 -0.02091
Электросвязь Краснодарский край телекоммуникации 0.28004 0.28784
Электросвязь Тверская область телекоммуникации 0.20067 0.1799
Новосибирэнерго Новосибирская область электроэнергетика 0.11446 0.15112
РАО "ЕЭС России" Москва электроэнергетика 0.19969 -0.18516
Новолипецкий МК Липецкая область черная металлургия 0.10818 0.24796
Красный Октябрь Москва пищевая 0.2616 0.1892
Мосовский НПЗ Москва нефтехимическая 0.15553 Ю.16418
Омский НПЗ Омская область нефтехимическая 0.11865 10.14563
Сумма 2.48451 [1.79944
Среднее \ 10.130764 ;0.09471
Таблица 4.6 Расчет среднерыночной доходности портфеля ценных бумаг добывающих
компаний
Компания Регион Доход по акции
1998 |1999
252
Ноябрьскнефтегаз Тюменская область 0.03354 0.06417
АО Сургутнефтегаз Тюменская область 0.17506 0.18532
НК Лукойл Москва 0.18492 0.06162
РАО "Газпром" Москва 0.39364 0.35923
Тюменская НК Тюменская область 0.04142 0.0707
Татнефть Татария 0.18877 0.2026
ЮКОС Тюменская область 0.07491 0.014576
Черногорнефть Тюменская область 0.15397 0.12798
"Мегионнефтегаз" Тюменская область 0.26846 0.20025
"Сахалинморнефте-газ" Сахалин 0.21122 0.21382
"Пурнефтегаз" Тюменская область 0.12099 0.17272
ОНАКО Оренбургская область 0.17832 0.12455
"РУСИАПетролиум" Иркутская область 0.06722 0.30317
"Юганскнефтегаз" Тюменская область 0.04279 0.13719
"Томскнефть" Томская область 0.1795 0.25459
"Самаранефтегаз" Самарская область 0.03032 0.0027
Сибнефть Омская область 0.15863 0.01887
Восточная НК Томская область 0.08642 0.01866
Коминефть Коми -0.018971 -0.0377
Коми ТЭК НК Коми -0.0642 0.09935
Славнефть Москва 0.1025 0.03221
Башнефть Татария 0.14464 0.11964
Сумма 2.754069 2.746216
Среднее 0.125185 0.124828
Результаты расчетов показывают, что среднерыночная доходность диверсифицированного портфеля ценных бумаг составила 0,13 в 1998 году и 0,09 в 1999 году, в то время как среднерыночная доходность портфеля ценных бумаг добывающих предприятий составила 0,125 в 1998 году и 0,1248 в 1999 году. Доходность добывающих компаний практически не изменилась за отчетный год, в то время как доходность диверсифицированного портфеля снизилась на 0,04.
Для расчетов коэффициента у? по вышеприведенной формуле предлагается использовать электронную таблицу (табл.4.7).
Таблица 4.7
Расчет коэффициента систематического риска.
Доход по портфелю Ставка, свободная Дополнительный Дополнительный Доход по акции Допол-ни- "Кросс-доход"
253
от риска доход по портфелю доход по портфелю в квадрате тельный доход по акции
Величина дохода по портфелю за каждый год Ставка по валютному депозиту в Сбербанке Разница между доходом по портфелю и ставкой, свободной от риска Арифметическое возведение в квадрат Величина дохода по акции за каждый год Разница
между доходом по акции и ставкой, свободной от риска Арифметическое умножение величин дополнительных доходов по портфелю и по акции
Сумма за весь период Сумма не находится Сумма за весь период Сумма за весь период Сумма за весь период Сумма за весь период Сумма за весь период
Основной проблемой при получении информации для электронной таблицы является определение величины ставки, свободной от риска (безрисковой ставки). В мировой практике в качестве безрисковой ставки дохода обычно используется ставка дохода по долгосрочным государственным долговым обязательствам (облигациям или векселям). Однако, российские государственные обязательства вовсе не являются безрисковыми. Это было очевидно задолго до кризиса 1998 г. Доходность ГКО всегда была нестабильной: то поднималась до 200 % годовых и выше (в период их обращения), то опускалась до 15 % (во время относительной стабилизации экономической ситуации). Если мерой риска является дисперсия, то можно сказать однозначно, что ГКО были не просто рисковыми, а чисто спекулятивными ценными бумагами.
Основным мотивом инвестирования на рынке государственных бумаг России никогда не было сохранение капитала, напротив, поведение рынка определялось действиями игроков, в том числе нерезидентов. Сегодня использование государственных облигаций России в качестве безрисковых ценных бумаг не имеет экономического смысла. В качестве альтернативы могут быть использованы ставки по вложениям, характеризующимся наименьшим уровнем риска, так, например, ставка по валютным депозитам Сбербанка или других наиболее254
надежных банков. В нижеприведенных расчетах в качестве безрисковой ставки была принята ставка Сбербанка по валютному депозиту 6 %.
Первый этап методики расчета коэффициента систематического риска предполагает определение дохода по акции ОАО "Востсибуголь". Исходные показатели для расчета приведены в табл.4.8.
Таблица 4.8 Показатели для расчета дохода по акции ОАО "Востсибуголь"
Показатели 1997 1998 1999
Эмиссия акций 1544629
Выручка 1849463 1612953 1212754
Балансовая прибыль 756676 602832 30387
Расчет производится на основании показателей выручки и балансовой прибыли за 1997 - 1999 г.г.(табл.4.9).
Таблица 4.9
Расчет дохода по акции на основании показателей выручки и прибыли
Года 1998 1999 2000
По показателям выручки
Цена акции на начало года 0.119748 0.Ю443456 0.078522702
Прирост цены акции -0.01531 -0.02591186
Доход на одну акцию -0.12788 -0.24811572
По показателям балансовой прибыли
Цена акции на начало года 0.048993 0.03903182 0.00196748
Прирост цены акции -0.00996 -0.03706434
Доход на одну акцию -0.20332 -0.94959292
По результатам расчета получены отрицательные величины дохода на акцию. При этом за отчетный год цены акции снизились: по показателям выручки на 0,0259 и по показателям балансовой прибыли на 0,37. Это связано с тем, что выручка от реализации в абсолютном выражении снижается в течение 3 лет. Балансовая прибыль также падает. Ничтожно мала цена акции на начало 2000 года, которая составила 0,002 по показателям балансовой прибыли.255
По имеющимся данным произведен расчет коэффициента систематического риска для ОАО "Востсибуголь"(табл.4.10 - 4.13).
Таблица 4.10 Расчет коэффициента систематического риска на основе показателей
прибыли для акций добывающих предприятий
1998 год 1999 год Сумма за весь период Среднее значение
Доход по портфелю 0.125185 0.124828 0.250013 0.1250065
Ставка, свободная от риска 0.06 0.06 0.12 0.06
Дополнительный доход по портфелю 0.065185 0.064828 0.130013 0.0650065
Дополнительный доход по портфелю в квадрате 0.065185 0.064828 0.130013 0.0650065
Доход по акции -0.2 -0.95 -1.15 -0.575
Дополнительный доход по акции -0.26 -1.01 -1.27 -0.635
Кросс-доход -0.001104762 -0.0042447 -0.005349458 -0.002674729
Коэффициент Р 3.265856588
Таблица 4.11 Расчет коэффициента систематического риска и необходимой нормы доходности на основе показателей выручки для акций добывающих предприятий.
1998 год 1999 год Сумма за весь период Среднее значение
Доход по портфелю 0.125185 0.124828 0.250013 0.1250065
Ставка, свободная от риска 0.06 0.06 0.12 0.06
Дополнительный доход по портфелю 0.065185 0.064828 0.130013 0.0650065
Дополнительный доход по портфелю в квадрате 0.065185 0.064828 0.130013 0.0650065
Доход по акции -0.128 -0.248 -0.376 -0.188
Дополнительный доход по акции -0.188 -0.308 -0.496 -0.248
Кросс-доход -0.000798828 -0.00129442 -0.002093 -0.001046625
Коэффициент р 2.49532218
Таблица 4.12
Расчет коэффициента систематического риска на основе показателей выручки для диверсифицированного портфеля.256
1998 год 1999 год Сумма за весь период Среднее значение
Доход по портфелю 0.1307636 0.094707 0,224 0.112735342
Ставка, свободная от риска 0.06 0.06 0.12 0.06
Дополнительный доход по портфелю 0.0707636 0.034707 0.105470684 0.052735342
Дополнительный доход по портфелю в квадрате 0.070763684 0.034707 0.105470684 0.052735342
Доход по акции -0.128 -0.248 -0.376 -0.188
Дополнительный доход по акции -0.188 -0.308 -0.496 -0.248
Кросс-доход -0.000941 -0.000371 -0.00131241 -0.00065621
Коэффициент Р 2.193053232
Таблица 4.13 Расчет коэффициента систематического риска на основе показателей прибыли для диверсифицированного портфеля.
1998 год 1999 год Сумма за весь период Среднее значение
Доход по портфелю 0.130763684 0.094707 0,224 0.112735342
Ставка, свободная от риска 0.06 0.06 0.12 0.06
Дополнительный доход по портфелю 0.070763684 0.034707 0.10547068 0.052735342
Дополнительный доход по портфелю в квадрате 0.070763684 0.034707 0.10547068 0.052735342
Доход по акции -0.2 -0.95 -1.15 -0.575
Дополнительный доход по акции -0.26 -1.01 -1.27 -0.635
Кросс-доход -0.00130195 -0.00121662 -0.002518571 -0.001259286
Коэффициент Р 2.544592608
В итоге расчетов получено четыре разных значения коэффициента систематического риска. Коэффициент /3 для рынка в целом равен единице. Стало быть, если у компании коэффициент /? больше единицы (а это верно при любом257
варианте расчета), то колебания ее доходности сильнее, чем по рынку в целом, а ее систематический риск выше среднерыночного. Инвестиции в компанию, курс акций которой, а следовательно, и общая доходность отличаются высокой изменчивостью, являются более рискованными. Результаты использования методики расчета величины систематического риска для компании ОАО "Вос-тсибуголь" демонстрируют высокую степень ее систематического риска и потенциального дохода.
На основании представленных расчетов нами сделан вывод о возможности использования обеих методик величины систематического риска - и агентства АК&М, и расчетной таблицы - с предложением методологических принципов расчета коэффициента систематического риска. Во-первых, целесообразность формирования отраслевого портфеля активов при использовании обеих методик в силу несовершенства российского фондового рынка. Во-вторых, необходимость количественного измерения динамики взаимозависимости доходов по активу и по портфелю (понятие "индекс" в методике АК&М). В-третьих, применение методики АК&М для так называемых "голубых фишек" и индивидуальной расчетной таблицы для компаний, по которым недостаточно информации. Полученные расчетные данные величины систематического риска представляют базу для проведения следующей стадии оценки инвестиционной привлекательности - нахождение величины инвестиционной стоимости компании.
Хомкалов, Геннадий Владимирович